佳禾食品躺着中枪了

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　　健康饮食趋势下，茶饮行业正在推动“去植脂末化”，这对身为“植脂末第一股”的佳禾食品无疑是重击。

　　根据佳禾食品最近公布的2024年半年报显示，今年上半年，佳禾食品的营业收入降至10.73亿元，比去年同期减少了19.12%； 归母净利润只有6944.39万元，比去年下降了48.77%；而扣除非经常性损益后的纯利润是6165.41万元，同样下降了46.19%。

　　特别是公司核心的粉末油脂业务，收入下降了37.59%，而连锁渠道（主要为新茶饮）的收入更是减少了46.33%。

　　佳禾食品在2001年成立于江苏吴江，专注于植脂末的研发、生产和销售。 植脂末，也就是我们一般说的“奶精”，主要由葡萄糖浆、食用植物油、乳粉等原料制成。 通过微胶囊化和喷雾干燥等工艺处理成粉末状的食品配料，它能改善食品的内部结构并提升口感。

　　在成立当年，佳禾就建立了第一条喷雾干燥生产线并投产。这让它快速切入了植脂末市场，并在2005年实现了出售的收益突破亿元的成绩。

　　到2007年，佳禾已拥有了七条喷雾干燥生产线亿元，并在国内植脂末市场上占据了重要位置。

　　进入2008年以后，随着国内经济的发展和“奶茶经济”的兴起，佳禾借助以植脂末为主要的组成原材料的杯装奶茶赢得了消费者的喜爱。尤其是在明星代言人的推广下，杯装奶茶的需求大幅度的增加，带动了佳禾植脂末产品销量的增长。到了2010年，佳禾的销售额首次突破了十亿元。

　　为了进一步拓展业务，佳禾在2015年引进了德国全套先进设备，建造了一座年产千万吨级的咖啡粉工厂，开始了咖啡业务的发展。此举不仅满足了计算机显示终端一站式采购的需求，也为佳禾带来了新的业务增长点。2017年，佳禾推出冷萃咖啡产品，实现了冷萃咖啡的工业化生产。

　　2019年，随着玛克工厂的建成，咖啡业务被转移到独立运营的金猫咖啡子公司。与此同时，南通佳之味食品加工工程的建设开工提升了植脂末的产能，佳禾进一步向咖啡及其他固体饮料领域发展，形成了与现存业务的协同效应。

　　佳禾不仅在国内市场存在广泛的客户基础，服务了包括蜜雪冰城、古茗、CoCo都可等知名茶饮品牌，其产品在海外市场也取得了不错的成绩。佳禾的境外市场主要以东南亚的新加坡为中心，并辐射至印度尼西亚等地。

　　2021年4月，佳禾成功登陆上交所。 然而，在上市的第一年，公司就遇到了收入增加但利润未相应增长的问题。

　　2021年，尽管佳禾食品的营业收入同比增长了28.02%，达到了23.99亿元，但其归属于母公司股东的净利润却同比下降了30.19%，仅达到1.51亿元。到了2022年，归母净利润继续下滑，下降幅度为23.45%，降至1.15亿元。

　　不过，在2023年，佳禾的表现有所好转。这一年，公司的营业收入和净利润分别达到了28.41亿元和2.58亿元，相较于前一年分别增长了17.04%和123.39%，显示出了强劲的复苏势头。

　　然而，进入2024年上半年，公司营收出现了显著下降，而利润更是锐减近半，这一变化或许是公司在庆祝前一年的利润复苏时未曾预见的。

　　新茶饮行业正在经历一个重要的转型期，即从使用植脂末转向使用更健康的奶基底。

　　虽然植脂末在我国法规中是被允许使用的，并且本身并不代表存在食品安全问题，但由于其可能含有反式脂肪酸，这使得花了钱的人植脂末有了负面的看法，从而推动了市场上的品牌纷纷寻找替代方案。

　　比如，茉酸奶在经历了有关植脂末使用的争议之后，选择了产品升级，强调其新产品无植脂末、无氢化工艺、无人造反式脂肪酸（详见《》）。其他知名品牌如霸王茶姬、茶百道、喜茶等也纷纷推出了不含植脂末的产品，以迎合消费者对于健康饮品的需求。

　　种种趋势无不在表明一个信号，消费者越来越倾向于选择那些标榜为更天然、更健康的饮品选项。

　　对于佳禾而言，作为植脂末的重要供应商，这样的行业变化对其业务产生了致命的影响。特别是当像蜜雪冰城这样的重要客户也开始考虑自建原料工厂生产植脂末时，佳禾食品的市场占有率和利润空间受到了挤压。

　　这一点可以从佳禾食品的财务数据中得到印证：今年上半年，佳禾食品的粉末油脂业务营收从去年同期的9.41亿元下降到了5.87亿元，占比也从70.91%降至54.7%。

　　实际上，佳禾也并不是没有扩展产品线，但它在多元化道路上的尝试似乎任道重远。

　　尽管公司在2015年就引入了德国技术，建立了咖啡全产业链，并推出了多种咖啡产品，还涉足了植物基市场，推出了有机燕麦奶等一系列产品，但新业务的盈利情况却不理想。

　　“金猫咖啡”作为全资子公司，在报告期内营收为1.26亿元，净利润仅有46.35万元，净利润率低至0.37%。

　　此外，公司在尝试从B端市场转向C端市场，希望能够通过燕麦奶、冷萃咖啡等产品直接面向消费者，但这并没有立即带来明显的收益增长。今年上半年，尽管公司收入下降，销售费用却增加了72.35%，根本原因是加大了宣传和电子商务平台的投入。

　　咖啡业务作为公司第二大业务板块，2023年收入达2.61亿元，但今年上半年只实现了3.36%的微弱增长。

　　从资本市场来看，佳禾食品的表现也不乐观。自2021年7月股价达到32.95元的高位后，股价持续下跌。到8月23日跌至10.21元的历史低位，市值缩水至42.24亿元。尽管公司出资近6000万元回购股票，但股价仍未见起色。

　　佳禾这家以植脂末起家的企业，在上市仅仅三年后，就迎来了市场的重大变化。“0植脂末”时代的到来，让公司站在了转型的十字路口。

　　对于佳禾来说，现在最重要的任务是如何快速地在新业务上取得突破。但是，由于植脂末在其业务中根深蒂固，要在短时间内减少这部分业务的比例并不是特别容易。佳禾可能还需要一段时间去适应这个没有植脂末的新市场环境。在这段调整期内，公司或许还将面临盈利继续下降的压力。